مدیر صندوق می گوید نقطه تورم فدرال رزرو می تواند برای سهام فاجعه بار باشد

به گفته کول اسمیت، رئیس و مدیر پورتفولیو در Smead Capital Management، کناره گیری رئیس فدرال رزرو، جروم پاول، از اصطلاح “انتقالی” برای توصیف تورم می تواند یک اثر بد غیرمنتظره بر دارایی های پرخطر داشته باشد.

پاول در اوایل این هفته با تغییر لحن ثابت قبلی خود در مورد تورم، بازارها را غافلگیر کرد و به قانونگذاران ایالات متحده گفت که “احتمالاً زمان خوبی است که این کلمه (به طور موقت) را کنار بگذاریم و سعی کنیم منظورمان را واضح تر توضیح دهیم.”

تورم به طور مداوم از اهداف بانک مرکزی فراتر رفته است، که منجر به گمانه زنی های فزاینده مبنی بر اینکه بانک های مرکزی ممکن است مجبور شوند سیاست های پولی خود را زودتر از آنچه که انتظار می رفت مجبور به تشدید سیاست های پولی شوند، افزایش یافته است. سرمایه گذاران در تلاشند تا دریابند که فدرال رزرو در صورت پذیرش اینکه افزایش قیمت ها بیشتر از حد انتظار است چسبناک تر از حد انتظار است، برای مقابله با تورم چگونه و چگونه به نظر می رسد.

اسمیت در صحبت با Squawk Box Europe از CNBC در روز پنجشنبه گفت اظهارات پاول یک “mea culpa” یا اعتراف به اشتباه او و تأثیر بالقوه آن بر سیاست فدرال رزرو و ارزش دارایی می تواند دست کم گرفته شود.

“در عمل، مردم اسکناس 10 ساله (اسکناس ایالات متحده) را می خرند و در انتهای منحنی طولانی تر احساس انزوا می کنند، اما واقعیت این است که هیچ دارایی از هزینه رشد سرمایه منتفع نخواهد شد و شما می توانید همین موضوع را مشاهده کنید. اسمیت گفت: این در برخی از سهام آمریکا اتفاق می افتد.

«بیشتر سهام در چند روز اخیر مجازات شده اند و می توان در مورد Omicron صحبت کرد [Covid variant]اما من واقعاً فکر می کنم که مردم کمی از تمایل فدرال رزرو به اشتباه کردن می ترسند.”

اسمید پیشنهاد کرد که افرادی که «کسب‌وکارهای باکیفیت با تراشه‌های آبی» را می‌خرند، تمایل دارند فکر کنند که سرمایه‌گذاری‌های طولانی‌تر، مانند مایکروسافت و اپل، «در حال حاضر به اندازه خرید یک کودک 10 ساله احمقانه به نظر می‌رسند».

منحنی بازدهی رابطه بین نرخ بهره کوتاه مدت و بلندمدت اوراق بهادار دولتی ایالات متحده را نشان می دهد. معمولاً هر چه مدت زمان طولانی‌تر باشد، نرخ بهره بیشتر می‌شود، اما با نزدیک‌تر شدن نرخ‌های بهره، منحنی بازده برابر می‌شود. معکوس شدن منحنی معمولاً به عنوان یک سیگنال هشدار به بازار تلقی می شود.

منحنی بازدهی در این هفته با نزدیک شدن اوراق قرضه بلندمدت به پایین‌ترین حد یک ساله خود در روز پنج‌شنبه و زمانی که سرمایه‌گذاران گمان می‌کردند افزایش زودهنگام نرخ‌های بهره فدرال رزرو می‌تواند تورم مارپیچی را کاهش دهد، یکسان شد. سودآوری در حال بازگشت به قیمت است.

این با وجود تعداد زیاد مشاغل و قرائت PMI (شاخص مدیران خرید) از ایالات متحده است که نشان می دهد بهبود اقتصادی هنوز ادامه دارد.

اسمید این را به سرمایه‌گذارانی نسبت می‌دهد که «در این بین به دنبال مکانی برای پنهان شدن هستند»، زیرا تغییر لحن پاول فراتر از انتظارات سرمایه‌گذاران است.

اسمیت گفت: “آنها با فدرال رزرو به گونه ای رفتار می کردند که گویی ناخدای همه کاره کشتی هستند و تا زمانی که ناخدا کشتی را هدایت می کرد، حال شما خوب بود، که در واقع چیزی جز نقدینگی شدید نبود.”

اکنون که نقدینگی از بین می‌رود، سؤال این است که چقدر سریع و چقدر است، و من فکر نمی‌کنم مردم بدانند که این نقدینگی چه خواهد شد.»

او استدلال می‌کند که مصرف‌کننده آمریکایی «فشارهای تورمی باورنکردنی» را می‌بیند و بازده واقعی – نرخ‌های بهره تعدیل‌شده برای حذف تورم، بنابراین نشان‌دهنده هزینه واقعی سرمایه برای وام‌گیرنده و بازده واقعی برای وام‌دهنده یا سرمایه‌گذار است – اگر فدرال‌رزرو سخت‌تر شود، جهش خواهند کرد.

اسمید گفت: “ما شاهد خواهیم بود که بازده واقعی از منفی ترین سطوحی که از سال 1974 دیده ایم به بازده واقعی قابل توجهی می رسد و این برای دارایی های پرخطر فاجعه بار است.”

“خیلی بالاتر”

با این حال، همه با دیدگاه نزولی اسمیت موافق نیستند. میسلاو ماتیکا، رئیس استراتژی سهام جهانی جی‌پی مورگان، روز پنجشنبه در گفت‌وگو با خبرنگاران در لندن گفت که فدرال رزرو به سادگی به آن انعطاف‌پذیری می‌دهد و در عین حال نقدینگی انبوه را حفظ می‌کند و در عین حال کاهش را تسریع می‌کند تا اطمینان حاصل کند که “پشت منحنی” نیست.

متیکا گفت: «برای اینکه در بازارهای سهام خرس باشید، باید بپذیرید که بانک مرکزی کاملاً بر تورم و به دور از رشد تمرکز می‌کند و این معمولاً برای شما درآمدی ندارد.»

«بانک‌های مرکزی معمولاً به‌عنوان گزینه فروش برای بازارهای سهام وجود دارند. آنها برای حمایت در صورت از دست دادن نقدینگی یا در صورت بروز شوک وجود دارند. بحث در بازارهای توسعه‌یافته مبنی بر اینکه بانک‌های مرکزی باعث ضعف بازار سهام در سال آینده می‌شوند، در طول تاریخ به این اندازه اتفاق نمی‌افتد.»

نظر جی پی مورگان این است که با تورم پیشرو در چندین دهه در سطوح بالا در اقتصادهای بسیار بزرگ، اوج آن در نیمه دوم سال 2022 خواهد آمد و خواهد رفت و فدرال رزرو را با سرعت حذف بسته محرک بسیار راحت تر می کند.

Matejka خاطرنشان کرد که شاخص های کلیدی تورم بالاتر، مانند قیمت زغال سنگ چین و شاخص حمل و نقل بالتیک، “از قبل در حال تغییر هستند”.

در عرض سه تا شش ماه، سوال این است که آیا فدرال رزرو واقعاً نیاز به تعدیل حتی بیشتر از آنچه بازار در حال حاضر ارزش گذاری می کند، خواهد بود؟

ماتیکا گفت که نتیجه این است که تنها در صورتی که بازارها تصمیم بگیرند که فدرال رزرو با تشدید سیاست «مهم نیست»، حتی در مواجهه با رشد ناامیدکننده، اشتباه سیاستی مرتکب شده است، اتفاق خواهد افتاد.

با این حال، جی پی مورگان معتقد است که رشد در سال 2022 قوی تر از انتظارات اجماع خواهد بود و بازار قبلاً نگرانی های خود را در شش ماه گذشته ارزیابی کرده است، همانطور که همسویی منحنی های بازده نشان می دهد.

“این در واقع می تواند کاهش یابد، زیرا بازار در واقع شروع به درک این موضوع کرده است که بانک های مرکزی در بازارهای توسعه یافته، کلید بانک مرکزی فدرال رزرو و بانک مرکزی اروپا، ممکن است مجبور نباشند بیشتر و بیشتر حرکت کنند، و از نظر ما این امکان را به بازارهای سهام می دهد. “خیلی بیشتر داشته باشیم. بالا، “متیکا گفت.